2月22日晚，沃伦·巴菲特发表2025年致鼓励公开信。在接纳伯克希尔60年后，巴菲特的鼓励信再次印证了护城河表面的弊端性。伯克希尔的永久到手，很猛进程上收成于其投资组合中宽敞企业苍劲的护城河。从2024年的事迹来看，伯克希尔的每股市值增长了25.5%，略高于标普500指数的25%。但从永久来看，1965年至2024年，伯克希尔的复合年增长率达到19.9%，远超标普500指数的10.4%。而自1964年起至2024年，伯克希尔的市值增长55022倍，而标普500指数仅为390倍。

这种永久的优异进展，恰是护城河表面的灵活体现。伯克希尔的投资组合中，如好意思国运通、苹果、好意思国银行、雪佛龙和适口可乐等公司，都领有深厚的护城河。这些企业凭借品牌上风、领域经济、成本跨越、专利本事或私有的买卖气象，在各自的行业中占据主导地位，大约对抗竞争压力，达成永久巩固的增长。

巴菲特的“护城河”表面是其投资玄学的中枢之一，指的是企业在阛阓竞争中大约永久守护竞争上风的智力或壁垒。这种上风可以起原于品牌影响力、专利本事、成本跨越、领域经济、私有的买卖气象等多种要素。护城河的存在使得企业大约在竞争强烈的阛阓环境中保持较高的盈利智力，并对抗外部冲击，从而达成永久巩固的增长。巴菲特觉得，惟有那些领有深厚护城河的企业，才具备永久投资的价值。

在帕特·多尔西的新版经典作品《投资护城河：奈何挑选绩优股》中，身为特准金融分析师、晨星商讨部前任专揽的帕特觉得，诈欺“护城河”投资策略其实很浮浅，只需要慑服这几个游戏步调：

1. 寻找能不息多年得回高利润的公司；

2. 耐烦恭候，在股价低于其内在价值时买进；

3. 持有股票，直到公司零落导致股价虚高，或是在找到更好的投资契机时卖出，持有期至少应以年为单元，而不所以月份来斟酌；

4. 必要时可重叠前述经过。

为什么企业的“护城河”如斯弊端？咱们可以回来一下麦当劳在 21 世纪初遭受的窘境。家喻户晓，快餐业的竞争是异常强烈的。一家快餐品牌淌若做事质地下滑，家具也无法相投浪掷者束缚变化的口味，势必会迎来万分惨淡的结局。事实上，大普遍买卖媒体在 2002 年和 2003 年对麦当劳的远景预判即是如斯。但是，靠着麦当劳苍劲的品牌着名度，加上遍布巨匠的浩瀚的连锁店网罗，麦当劳到手达成了战术重整和逆势反弹，这是莫得护城河的其他连锁品牌不成能作念到的。

对但愿以合理价位买进优质公司股票的投资者而言，领有护城河的公司所具备的这种答复力，不亚于一颗高效的“省心丸”，因为惟有在出现随机情况时，优质公司的股票才会变得物超所值。但是，淌若你大约在一家优质公司的股票跌到低位之前，也即是在对于这家公司的头条新闻从神气吹捧变成扼腕咨嗟之前对其护城河进行分析，你就能更深切地了解并详情这家公司到底是暂时堕入窘境，已经自此焦炙失措。

淌若你大约看到别东说念主看不见的企业护城河，你就能以便宜的价钱买到“明日之星”型公司的股票。一样弊端的是，淌若你能识别出那些莫得护城河，却因备受阛阓盲目追捧而股价一说念飙升的公司，那么你就能幸免买入这些灾患丛生的垃圾股，进而幸免自身的金钱组合受损。

但是，以华尔街为首的金融业对短期事迹狂热千里醉，这很容易让投资者极度地将好景不常的利好音书与永久竞争上风的特征视祛除律。

最常见的“装假护城河”是优质家具、高阛阓份额、高效的实行力和不凡的处置。这四个罗网会令你误以为一家公司领有护城河，但事实可能并非如斯。

第一个罗网是优质家具。企业很少能单凭优质家具构筑护城河，尽管好家具果真大约在短期内为企业创造亮眼的利润答复。但是，一家领有优质家具的公司淌若莫得经济护城河的保护，就只可坐等竞争者簇拥而至，然后眼睁睁看着利润被蚕食。在华尔街，公牛优配这种整夜之间从明星到无名小卒的公司比比齐是。

第二个罗网是高阛阓份额。在开凿经济护城河方面，公司领域并非越大越好。许多东说念主觉得阛阓份额高的公司就有竞争上风，但历史解释，即使是行业龙头也可能很快失去上风。比如柯达、IBM、通用汽车等公司，都曾是行业老大。但因为没能打造或守护好护城河，它们不得不将大部分的阛阓份额拱手让给一个或多个竞争敌手。

因此，你应该问的问题，不是一家公司是否占有很高的阛阓份额，而是该公司是奈何得回高阛阓份额的，这有助于你判断它所具备的阛阓主导地位是否可不息。

第三个罗网是高效的实行力。淌若一家企业不具备某种结构性竞争上风，那么仅凭筹商上风，它还不及以比竞争敌手更高效。淌若一家公司的到手只可拓荒在比同业更“精简”且更“残酷”的处置基础上，那么这家公司很可能处在一个竞争异常强烈的行业中，况且“露面”的独一道路即是成果的极致进步。

“比竞争敌手更高效”自己是一个可以的筹商策略，但还算不上是一种可不息的竞争上风，除非成果的进步源自某种同业无法复制的专利性经过或工艺。

终末一个罗网是才华横溢的首席实行官。一个苍劲的处置团队如实有可能引颈公司取得亮眼的事迹。但是，“由智谋东说念主掌舵”并不是一种可不息的竞争上风。领先，为数未几的“排斥处置有筹算影响后的企业运营”商讨标明，在行业要素和其他多样要素都可控的情况下，处置层对公司事迹的影响并不大。这是一个适合理由的论断，因为在大普遍情况下，一个东说念主对一家大型组织产生的本体影响力可能并不是那么显赫。

更弊端的是，全心挑选了得的司理东说念主不太可能算得上一项有效的前瞻性责任。咱们界定企业是否有护城河的初志，是对公司领有的无形金钱，如品牌、专利权或法定许可权等，这些能使公司销售其竞争敌手无法企及的家具或做事。

选中“信得过的护城河”其实并不复杂，只需要慑服底下的四个条件。

晨星公司的投资警戒标明，这四大特征体当今绝大普遍具备护城河的公司身上。因此，将它们手脚筛选法式，可以为你提供正确的投资标的。在当年的几年中，晨星公司深切分析了巨匠数千家公司的竞争地位，并在一个相配浩瀚的数据集基础上索求出了上述四个特征。

这个识别经济护城河的框架与市面上许多分析公司竞争上风的模子都有所不同。咱们觉得一些公司即是比其他公司更优秀，“更有可能创造可不息的高成本答复”即是咱们对“更优秀”

一词的界说。在这个框架的协助下，你可以凭借一些特征从海量的公司中挑选出“优于”其他公司的高质地公司。

手脚投资者，咱们无谓成为那些试图在竞争强烈的行业中饱经沧桑、指导公司雕刻前行的企业高管。相背，咱们可以勘查总共这个词投资环境，挖掘那些具备经济护城河迹象的公司，咱们可以将介意力聚集在这些领有普遍远景的“种子选手”身上。淌若某些行业在结构上进展出比其他行业更多的上风，咱们就可以花更多时分去走访这个行业中的公司，因为咱们从中找到领有经济护城河公司的概率会更大。淌若咱们认定某个行业不具备有招引力的竞争特征，咱们以致可以将整片阛阓都从咱们的投资名单中划去。

手脚一心寻找具备经济护城河公司的投资者，不论宗旨公司的领域、筹商年限或行业奈何，在看到竞争上风时在第一时分将其识别出来，才是咱们信得过需要掌抓的智力。那些见闻习染的通用原则（如“专注于中枢”）是行欠亨的，因为它们险些适用于每家公司。咱们需要的是“浊泾清渭”的具体特征，这些特征可以将具备竞争上风的公司同那些不具备竞争上风的公司明确分离开来。

——以上内容摘编自中信出书《投资护城河：奈何挑选绩优股》

• 铂科
• 希尔
• 巴菲特
• 2025年
• 鼓励