天风证券股份有限公司郭丽丽，赵阳近期对华能水电进行盘问并发布了盘问阐扬《水电池块庄重增长，在建机组将握续提供增长动能》，赐与华能水电买入评级。

华能水电(600025)

事件

近期，公司发布2024年年度阐扬以及2025年一季报。

2024年公司罢了商业收入248.8亿元，同比增长6.1%；罢了归母净利润82.97亿元，同比+8.6%；

2025年Q1公司罢了商业收入53.8亿元，同比增长21.8%；罢了归母净利润15.08亿元，同比+41.6%。

2024年水电电量电价保握庄重增长

(1)水电电量：2024年澜沧江流域来水同比偏丰0.5成，云南省内用电需求同比加多以及西电东送电量的握续加多带动全年公司水电上网电量达到1069.9亿千瓦时，同比+2.4%；

(2)水电电价：字据公司久了的数据酌量得2024年水电池块不含税上网电价0.2193元/千瓦时，同比栽培约1.4厘/千瓦时。

水电池块电量和电价的庄重增长是公司利润的压舱石。

(3)新动力装机飞速增长孝顺新增量：2024年全年公司新增光伏装机177.5万千瓦，带动光伏发电量同比+160.8%至36.3亿千瓦时，商业收入同比增长121.9%至10.02亿元。

2025年Q1蓄能开释带动电量和利润栽培

(1)电量增长带动收入增长：2025年年头澜沧江水电梯级蓄能同比加多，Q1蓄能的开释以及省内用电需乞降西电东送电量的同比加多带动水电上网电量同比栽培30.7%至195.6亿千瓦时；光伏风电上网电量同比+41.9%至15.5亿千瓦时。在电量增长的带动下，杠杆炒股2025年Q1公司商业收入达到53.8亿元，同比+21.8%。

(2)财务用度压降：一季度公司带息欠债融资本钱率缩短，财务用度同比减少0.34亿元。

瞻望改日，新机组投产将握续提供增长动能

托巴电站已于2024年内一谈投产发电，硬梁包电站现在已投产两台机组，此外公司也在积极激动澜沧江上游清洁动力基地面貌开发，公司改日具备握续增长动能。

盈利预测与估值：计划2025-2027年公司可罢了归母净利润91.6/98.9/101.9亿元（25/26年前值91.7/97.5亿元），对应PE18.5/17.2/16.7x，督察“买入”评级。

风险教导：来水不足预期、用电需求下落、电价下落、电站拓荒经过不足预期等风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级12家，增握评级1家；畴昔90天内机构运筹帷幄均价为11.67。

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